1、我国钛脊合金龙头，近三年收入/利润复合增速12%/53%

1.1、中国钛合金龙头企业，军品+民品钛合金业务全覆盖

宝钛股份是我国钛脊合金出产龙头，近三年公司收入/归母净利润复合增速12%/53%。公司重要从事钛脊合金的出产、加工和销售，重要产品为各类规格迪胙脊合金加工材和各类金属复合材产品，产品宽泛利用于航空航天、船舶、化工、冶金等领域，是国内最大迪胙脊合金出产、科研基地，也是我国沉要的军民用钛材出产基地。

钛产品营收占比达90%，贡献业绩主增长。2021公司总体实现营收52亿，同比增长21%，实现归母净利润5.6亿，同比增长54%。公司近三年总收入/归母净利润复合增速别离为12%/53%，其中钛脊合金产品占收入比沉90%（2021），毛利率23%，近三年钛收入复合增速18%。未来受益于航天航空高端钛合金产业发展，公司高端钛材需要辽阔，随着募投项目投产，公司产能进一步扩张，营收及利润有望持续增长。

公司1999年成立，2002年上市，现占有3万吨钛铸锭、2万吨钛加工材以及1万吨海绵钛产能。公司由宝钛集团结合西北有色金属钻研院、西北工业大学等机构提议设立,成立于1999年7月21日，2002年在上海证券买卖所成功上市。2005年公司与法力诺长城焊管公司、Valtimet公司及TimetAsia公司合伙组建西安钛美特法力诺焊管公司，2007年以2亿元采办华神钛业67%股权，公司业务领域不休扩大。2020年，公司定向增发股票召募资金20亿元，扩大产能钛锭10000吨、钛合金管材290吨、钛合金型材100吨、宇航级钛合金板材1500吨、带材5000吨、箔材500吨。

公司控股股东为宝钛集团，现实节造报答陕西省国资委。公司现实节造报答陕西省国资委，控股股东为宝钛集团，持有宝钛股份48%股权。子公司重要掌管钛脊合金等金属的技术研发、加工、销售、仓储及业务服务，其中宝钛华神重要掌管海绵钛的出产、销售，有助于减轻原资料价值颠簸的影响。

公司技术实力雄厚，十大出产系统构建齐全钛产业链。公司钛脊合金出产线不休升级，从美国、日本等国度引进了2400KW电子束冷床炉、15吨/10吨真空自耗电弧炉、万吨自由锻压机、2500吨快锻机等设备，成立了“海绵钛、熔铸、铸造、板材、带材、无缝管、焊管、棒丝材、铸造、原料处置”十大出产系统，占有从钛矿开采冶炼到设备造作齐全钛产业链。公司通过国内表多项（ISO9001：2008质量系统、法国BVC认证公司AS/EN9100C尺度宇航质量系统、ISO10012尺度丈量系统）认证，以及美国波音、欧洲空客、英国罗罗等国际驰名公司的质量系统和产品认证，设置了宝钛品牌的国际职位。

1.2、2021年公司营收/归母净利增长21%/54%

公司2021年归母净利同比增长54%。自2018年以来，公司交易收入和归母净利润持续增长，2021年实现营收52亿元（+21%），归母净利5.6亿元，同比增长54%；其中钛产品占总营收达90%，占比多增速稳重。

公司近三年ROE6%/9%/9%，ROA6%/7%/7%。公司近三年ROE及ROA呈持续上升趋向；公司三用度率水平维持不变，2021年销售/治理/研发/财政用度增速44%/-14%/1%/-33%。随着营收的增长，公司治理用度略有降落，公司治理效能不变，盈利质量加强，2021公司研发用度1.6亿元，财政用度为负。

公司应收款子三年复合增速20%，近三年销售毛利率21%/24%/23%，销售净利率7%/9%/12%。由于军品资料研发认证周期长，销售收入回款慢，公司应收款子规模较大，受益于军品订单放量，公司应收款子逐年增长，2021达33亿元。由于公司产品结构调整，毛利率高的军品收入占比提升，公司销售毛利率/销售净利率逐年上升。公司存货平三年复合增速19%，营运能力维持不变。公司钛产品需要不休增长，高端钛产品订单不休增长，存货规模幼幅增长。公司近三年应收账款/存货周转天数别离为192/229天，营运能力不变。两金管控指标持续安稳向好，现金流净额维持健康。公司2021经营现金净流出34亿元，重要是由于军品回款时点集中于12月，年底公司现金流回升。投资活动现金净流出4.8亿元，筹资活动现金流出公司30亿元。

2、高端钛合金需要上涨，多家机构差距化竞争

2.1、钛合金“太空金属”，宽泛利用于高端造作业

钛机能优异，佑装太空金属”之美誉。钛合金是一种沉要的结构资料，以钛为基，增长钒、铝、钼、铬等其他元素，经过熔炼、铸造、轧造、挤压等工艺加工而成，拥有密度幼、比强度高、耐热性高、耐侵蚀性强的凸起利益，被宽泛利用于航空航天、石油化工、国防军工以及医疗生物等高端领域。

钛合金耐侵蚀高温、比强度高档特点决定其宽泛利用于航空航天领域。硬度方面，钛合金远硬于其他三种合金，钛合金的抗拉强度同样最高，由于产品结构还必要思考沉量成分，锌合金密度最大比强度最幼，钛合金比强度更高。同时由于钛合金耐侵蚀性、耐热性强，其宽泛利用于飞机发起机零部件、火箭及导弹的结构件。

钛材加工工艺复杂、难度较大，有较高的技术壁垒。钛材出产流程蕴含由海绵钛经过熔铸得到钛锭或钛合金锭，而后公司凭据客户需要和利用领域的要求，经过铸造、轧造等环节的变形处置和机械加工造成钛材，及进一步的加工造作成钛设备。钛的熔炼、压力加工和热处置的难度都比力大，工艺复杂、技术含量高，其中海绵钛和钛材的造备步骤技术较为复杂，造备难度较高，是钛利用的关键环节，海绵钛和钛材的质量直接决定钛制品的质量。

国内熔铸工艺：真空自耗电弧熔炼（VAR）和冷床炉熔炼（CHM）并行。由于钛化学活性高，在熔融状态下会与空气中的氢、氧、氮以及大部门耐火资料产生反映，所以熔铸须在真空或惰性空气下进行。目前全球主流熔铸工艺有两种：真空自耗电弧熔炼（VAR）和冷床炉熔炼（CHM）。VAR法利益在于工艺成熟且操作单一，弊端在于不能有效去除杂质；从前中国航空用钛合金的熔炼根基选取VAR工艺，对于质量要求高迪胙合金铸锭，通常经过三次VAR熔炼，但出产迪胙合金铸锭中曾屡次同化物和成吩飓析等冶金缺点，严沉影响资料的使用靠得住性。近年来中国钛企从美国、德国引进多台电子束冷炉床熔铸炉和等离子冷炉床熔铸炉，逐步选取VAR法和CHM法并行的方式进行熔铸。

宝钛股份产品覆盖钛合金全系列产品，利用领域蕴含航空航天、化工领域、海洋工程及医疗等军民品格业，2021年钛行业出口市场需要缓慢复原，国内钛行业市场整体向好，公司中低端产品市场受益于化工行业复苏，需要同比显著增长，高端产品市场受益于航空航天等领域升级换代、国产化提升影响，需要旺盛。

2.2、行业格局：多家机构差距化良性竞争

国表竞争格局：中国钛材产量居世界第一，但部门高端钛材仍需进口。由于熔炼技术复杂、加工难度大，目前世界上仅有美国、俄罗斯、日本、中国四个国度把握齐全迪胙工业出产技术。自2010年以来，中国钛加工材产量已居世界第一位，但美国、俄罗斯等国在设计许用应力、安全系数拔取、合金系钻延注侵蚀、抗爆冲击、断裂及委顿、加工工艺出格是焊接工艺等技术方面仍当吓宗我国，凭据中国金属工业协会，目前我国只能少量出产几种发起机用钛合金商标和规格，占发起机用量30%左右迪胙合金部门还必要进口，或进口发起机。

国内竞争格局：宝钛股份/西部超导/西部资料在军用钛合金市场占主导职位。宝钛股份是我国最大迪胙脊合金出产科研基地，军用钛合金重要供给二代/三代飞机新增及维建备品备件原资料；西部超导与西部资料同属西北有色金属钻研院控股，西部超导专一于提供四代机新增+维建使用的棒材/丝材/锻坯，西部资料主供四代机新增+维建+导弹用板材/管材等。三家机构差距化产品有望持久维持良性竞争格局Ｋ伎嫉较掠尉梅苫涌炝凶+实战演练提升维建更新频次+钛合金占比提升，三家机构下游出产产品/对应型号均有差距，未来有望随着市场不休扩大发展，持久维持良性竞争格局。

3、需要：军机+导弹+发起机+民航，公司主题卡位优先受益

未来国内航空航天用高端钛合金市场有望推动行业大力发展。全球钛合金需要以航空航天为主（占比50%），而我国钛合金需要以化工消费为主（占比50%），航空航天用钛合金比例仅为21%，批注我国航空航天产业发展存在大潜力，航空高端钛合金增长可期。未来随着国内军用飞机的升级换代和新增型号加快列装，以及航空发起机国产代替及维建需要，航空航天用钛合金市场空间辽阔。

2021年中国钛加工材产量为13.6万吨，同比增涨40.21%。2020年我国钛材产量9.7万吨，占全球产量50%以上，同比增长29%；钛材销量9.4万吨，同比增长36%；受益于高端化工/航空航天/海洋工程等高端钛材需要量持续扩大，行业整体规模不休扩张，盈利能力进一步加强。

3.1、军用飞机+航空发起机新增列装/更新换代促高端钛合金需要增长

军费预算逐年增长，军机增长潜力巨大。近年来中国军费支出持续增长，2017-2021年均复合增速7.2%，随着我国综合国力的日益提升，国防建设获得“赔偿式”发展，预计未来5年复合增速有望达7.5%，未来对军用飞机列装需要巨大。

中美空军战机数量差距大，军机列装需要带头高端钛合金行业高速发展。凭据Flightglobal颁布的《Worldairforce2021》，截至2020岁暮，全球现役军用飞机总计53,563架，从结构上来看我国现役战机中四代机J-20仅占歼击机总量的2%，二代机占歼击机总量达47%；而美国已实现全三代以上，且最先进的四代机在所有歼击机中占比17%。目前中美空军战机数量上差距较大，我国军用飞机未来获“赔偿式”发展，军用钛合金随新机传记+维批更换+单机价值量提升多沉逻辑共促放量。

我国军机钛合金比例伴随军机机能成长不休提高。重要利用在军机的机体结构和发起机等部件，对于减轻结构沉量、提高结构效能、改善结构靠得住性、提高机体寿命、满足高温及侵蚀环境等方面拥有其他金属不成代替的作用，其利用水平是影响军用飞机战技机能的沉要成分。当前欧美先进战斗机和轰炸机中钛合金用量已经不变在20%以上，F-22系列战机更是达到41%。我国战斗机从二代机J-8发展到四代机J-20，钛合金比例也在不休提高，从2%提升到20%。

更新换代代际飞机列装下，预计我国军机规模增速达9%，钛合金行业增速有望达25%。凭据《worldAirforce2021》预计未来5年我国各类军机需要量达1760架，我国军机规模由3,187架增至4,947架，复合增速达9.2%。随着我国军机钛合金用量占比逐步提升，军用钛合金行业增速预计达15%-25%，有关公司增速有望达到30%以上。

航空航天用钛材销量不休增长：高端钛合金资料成为航空领域飞机和发起机的重要结构资料之一。钛合金资料拥有比强度高、耐高温性好、抗蚀机能高、寿命长等特点，重要用于飞机的起落架部件、机身的梁、框和紧固件等，发起机电扇、压气机、叶片、鼓筒、机匣等，以及直升机桨毂、衔接件等。凭据中国有色金属工业协会统计，2011年-2020年国内航空航天用钛材销量从4080吨增至17288吨，复合增速15.5%，2020年同比增速36.7%。

预计未来5年我国各类型飞机新增钛合金需要量2万吨。凭据《worldAirforce2021》，未来5年我国各类型军用飞机需要量预计达到1,760架，其中新型四代机约200架左右，对应钛用量达到720吨。因原资料在后期锻压或热处置过程中出现力学机能不达标，造成报废(成材率);及后期资料加工过程中因切割、深冲等工艺形成边角料，边角料可能出现应力集中或状态和尺寸不相宜，无法持续使用的原因，高机能钛合金损耗率高，现实钛材用量我们依照单机钛用量的10倍测算，预计未来五年我国军用飞机机身钛合金现实钛材用量将达到2万吨。

钛合金还利用于航空发起机，占发起机总沉量25%-30%。钛合金利用于航空发起机的前端电扇和低压压气机中，用其造成的叶片、盘件、机匣工作温度区间通常为350至400℃，通常不超过600℃。

目前我国军机使用国产发起机比例还不高，发起机用钛的增长一方面来自于军机自身数量的增长和代系的更新，另一方面来自于国产发起机的研造进度和未来配置率的升高，如歼20、歼11B军机换装国产“太杏妆发起机。

预计未来5年钛合金需要用量达5.4万吨，其中新增军机发起机需要1.4万吨，维建需要4万吨。目前发起机中钛合金重要用在中温区（低温区部门使用陶瓷基复合伙料，高温区使用镍基或钴基高温合金），质量占比约莫为25%。此表我们如果发起机的装配比1:1.2，即必要20%的备用发起机，预计未来5年我国新增军用飞机发起机钛合金用量达1.4万吨。在发起机均匀10年的使用寿命周期中，发起机需大建1次，通常维建2-3次；其中大建价值量占整机价值的50%，通常维建约10%-15%，如果发起机5年中维建迪胙合金沉量占比30%-40%，在中国现有军机3,260架+新增代系飞机的基础上，我们预计未来5年军用航空发起机维建迪胙合金需要量约莫4万吨，国产代替空间巨大。

全方位战术自动权凸显导弹职位，火箭军建设沉要里程碑。从多场近代信息战争可知，导弹以其优异作战机能，在战争防御攻击中沉要性愈加凸显。我国现役导弹整体技术实力处于国际当先职位，但设备配置数量较低，与美国蹬仔较大差距。我国成立的人民解解放军械箭军，该兵种重要由以导弹为主题的攻击和防御系统组成，进一步批注导弹工业在我国军工产业的沉要性。导弹兵器系统使用钛合金资料能够减轻发射沉量、增长射程以及提高结构件使用温度。新一代设备为了减轻整弹质量、增长战斗部装药量（提高装填系数）、加强危险能力以及满足超音速飞行带来的高温效应等，一些先进的导弹战斗部起头使用钛合金资料造作。俄罗斯经验批注，半穿甲战斗部壳体改用高强度、高韧性、密度相对较低迪胙合金资料后，装填系数可提高到50%，战斗部的危险威力显著提高。

20世纪90年代的几场部门战争中精确造导弹药的使用比沉逐步达到70%以上，导弹就是精确造导弹药的重要类型之一，在今天世界列国军事力量中占据极其沉要的地位。凭据分歧的机能特点，导弹可有多种分类方式。

我国导弹设备系统健全，机能世界当先。中国导弹技术从20世纪50年代起步，经过从仿造到自主研发的过程，目前已经达到世界一流水平，具备完整导弹系统：蕴含战术导弹东风系列（地地弹路导弹）、巨浪系列（潜射导弹），战术导弹红旗系列（地空导弹）、长剑系列（巡航导弹）、鹰击系列（空舰导弹）、轰隆系列（空空导弹）、长缨系列（反潜反舰导弹）、红箭系列（反坦克导弹）等。“十四五”期间，随着新型兵器设备的急剧协商和“实战化训练”的亏损加剧，预计导弹需要将会显著提升：

1、新型海、空兵器设备急剧放量带来的新机配套需要。从“十三五”起头，新型兵器平台（舰船、航空）持续上量，导弹作为兵器平台的配套设备也需相应增长。且相对于兵器平台的增长，导弹作为兵器平台上的一种“亏损品”，必要有相应储蓄，从而带来更大的需要。2、实战化训练布景下对中幼型导弹亏损量的增大。2014年3月，中央军委印发《关于提高军事训练实战化水平的定见》，首提“训练实战化”。尔后，中央军委蹬字屡次强调“聚焦备战兵戈”“实战化训练”。“实战化”已经是目前我国是训练的领导思想。“实战化训练”将带来弹药亏损的加剧：

3.2、民用市。汗蠓苫/高端化工/海洋工程等民用钛材市场辽阔

民用客机如波音、空客重要机型用钛量逐步提高。减轻飞机沉量、增长运载能力、降低油耗是航空公司选择飞机的沉要凭据，提高钛材用量对于未来民用客机的开发拥有沉要意思。随时期发展，波音和空客重要机型的用钛量逐步提高，B787用钛量达15%。

C919大型客机贸易化推动钛合金需要扩大。C919大型客机是我国依照国际民航规章自行研造、拥有自主知识产权的大型喷气式民用飞机，2017年成功首飞。综合思考钛合金的成熟性、成本和交付周期后，C919选取了低强高塑性、中强中韧、中强高韧、高强高韧和系统用材6类钛合金商标。产品大局涵盖锻件、厚板、型材、管材、丝材等，利用于飞机的悬挂、机头、中央翼、表翼、尾翼等部位。C919交付在即，国产大飞机产业化过程即将加快，中国民航造作业也将迎来自身发展的黄金时期，千亿市场缓缓打开。

飞机订单+交付量不休提升。2006年2月9日，国务院颁布《国度中持久科学和技术发展规划纲领（2006-2020）》，将“大型飞机”作为16个沉大专项之一。截至2019年3月，C919订单量已经达到815架，新型涡扇支线飞机ARJ21-700截至2019年2月订单量已经达到592架。国产商用飞机的发展推动中国航空市场步入新的阶段，未来增长空间巨大。国产大飞机市场空间辽阔，未来5年民用航空钛材累计需要达3万吨。凭据中国商飞数据，相较于ARJ21钛含量4.8%，C919迪胙合金所占比例已经达到了9.3%，单机钛材用量达到10.11吨。随着我国民航市场的不休扩张，预计未来5年国产大飞机钛材需要量达3万吨。

预计未来5年国内军品+民品航空航天钛材需要累计11万吨，复合增速16%。2016年起，在供给侧鼎新指引下，落后产能逐步关停裁减，产业集中度持续提高Ｋ伎嫉焦谀壳昂娇蘸教煊妙巡恼急仍兜陀谌蛄煊蚰诤娇蘸教煊妙巡恼碱巡淖苄枰50%的比例，预计未来5年国内航空航天钛材市场需要量累计11万吨，行业复合增速16%。

宝钛向大型PTA提供主题设备，将成为公司新利润增长点。公司出产的两台氧化反映器解决了复合板剔边深度要求严、设备直径大，壁厚相对较薄，筒体不圆度公差尺寸节造难、筒体动弹加工过程中部门易变形并且焊缝易出现裂纹等一系列设计、造作、检测等方面的技术难题，成为浙江黄冈石化年产200万吨PTA项主张关键设备。大型设备的成功交付，不仅展示了公司在熔炼、铸造、探伤、机加、焊接等钛材加工工艺方面的能力和水平，并且提升了在化工领域的竞争能力，为公司进一步启发市场打下了坚实基础。

宝钛股份钛材产品用于海水淡化工业的管路、蒸发器，设备先进代表国内最高水平。公司引进3150吨挤压机、1000吨穿孔机以及各类型号的轧管机系列设备,形成年产2000吨以上的无缝管材出产线，年产能800-1000吨迪胙焊管出产线，年产能10000吨迪胙带出产线，代表国内钛带卷出产的最高水平，推动我国海水淡化设备所用焊管国产化。

4、多沉优势铸就公司护城河

4.1、公司产品结构不休优化，产能逐年扩张助力业绩开释

国度出台多项政治支持新资料+高端领域发展，钛合金需要未来可期。随着国民经济结构战术性调整以及产业转型升级，依附国度“十四五”发展规划和2035年蓝图指标纲领，未来航空航天、民用大飞机、化工、高端设备造作、船舶、海洋工程、医疗器械等领域发展远景辽阔，推动钛合金需要不休增长。

宝钛股份产品结构不休优化，销售毛利率持续上升。2021年公司受益于航空航天领域升级换代、国产代替趋向，产品结构优化，销售毛利率上升。2018-2020年度，公司的毛利率维持20%左右，2021年公司系钛产品毛利率为23.38%，同比降落2.52pct。凭据公司债券评级汇报，公司在军品领域（重要用于国内航空航天、深海等领域）市场占有率高，竞争优势强，随着产品结构优化升级，公司钛产品毛利率将持续提升。

公司钛铸锭年产能3万吨、钛材年产能2万吨、海绵钛年产能1万吨，产能优势显著。2019年以来公司根基处于满产满销状态，海绵钛、钛锭、钛材产能利用率靠近100%，钛产品产销率达95%以上。2021年，公司钛产品出产量达12281吨，同比增长37.02%，销售量达11712吨，同比增长31.98%，其中钛材销售量9095吨。自上市以来，公司屡次进行融资扩大产能，目前已经发展成为国内规模最大迪胙材加工企业。公司不休美满产品结构，引进先进设备及出产线，建设十大出产系统，进行一体化布局，占有较强的规模优势和出产能力。

2020年公司募资20亿元，扩大钛锭/钛合金带材/板材产能10000/5000/1500吨。2020年，公司定向增发股票召募资金20.05亿，新增熔炼炉、1850mm热轧出产线等设备，扩大产能钛锭10000吨、钛合金管材290吨、钛合金型材100吨、宇航级钛合金板材1500吨、带材5000吨、箔材500吨，后期项目将陆续实现投产。

子公司宝钛华神海绵钛产能逐步提升，有助于平抑原资料价值颠簸。海绵钛成本约占钛材出产成本80%以上，较大影响公司销售产品价值。公司30%左右的海绵钛由宝钛华神供给，其能够实现军工幼颗粒（2mm—12.7mm）海绵钛不变供给，目前占有1万吨海绵钛产能，2020年宝钛华神出产海绵钛9385吨，供给公司自用3411吨？毓杀︻鸦袷沟霉炯忍嵘栽柿弦榧勰芰，又能确保海绵钛的不变供给及保障原料质量。宝钛华神扩建1.2万吨海绵钛产能，进一步提升海绵钛自给率。据公司债券评级汇报，2020年4月，宝钛华神投资年产1.2万吨海绵钛出产线及年产3000吨四氯化锆出产线项目开工建设，预计总投资2.36亿元，于2021年7月落成。该项目建成后宝钛华神海绵钛年产能将提升至2.2万吨，海绵钛自给率将大幅提升，有助于公司平抑成本。

4.2、公司注沉研发投入，技术实力雄厚

公司屡次参加国度级沉点科研项目，参加行业尺度造订，与钻研院所持久合作。近十年公司承担国度、省部级沉点科研项目84项；获得专利授权50项；省部级以上成就40余项；主持、参加造订国度、行业尺度103项。公司持久与国内重要钛钻研院所——中国科学院金属钻研所、北京有色金属钻研院等钛领域科研院所合作进行钛合金技术钻研，宝钛集团参加了中国险些所有的新型钛合金的科研工作及工业化转化工作，这些合金蕴含高温钛合金、耐蚀钛合金、高强度结构钛合金、危险容限型钛合金、阻燃钛合金、生物医用钛合金、低成本钛合金、低温钛合金等，极大推进了中国迪胙合金进入工业化出产的过程。

公司是钛材国度尺度的重要造订者，出产工艺和技术尺度维持国际先进水平，出产资质齐全。公司能够出产国际上所有迪胙合金商标，在世界迪胙行业也占有举足轻沉的职位，在钛合金熔炼技术、熔炼用中央合金造备技术、加工成型技术、无损检测技术等方面处于国内当先水平，达到国际先进水平，是世界上为数不多的具备EB炉熔炼大型合金锭能力迪胙加工企业之一。

持续增长研发投入，2021年研发用度1.63亿占营收比沉3.1%。公司研发支出/研发人员数量稳重增长，2021年研发用度占营收比沉3.1%，近三年研发人员数量复合增速33.8%，占有国内钛脊合金基础钻延注工程化钻延注检测等多领域专家，并与清华大学、西交大、西工大等高校及中科院成立了持久的技术合作关系。公司在研项目有望推动产品型号进一步丰硕，市占率提升。公司占有十大出产系统及国际一流钛材加工设备。公司主体设备由美国、日本、德国等十五个国度引进，重要有2400KW电子束冷床炉、8000t油压机及大型混布料系统、万吨自由锻压机、2500t快锻机、精密型材冷轧机、钛带出产线（MB22-TI型二十辊冷轧机）、MB22-TI型二十辊冷轧机等，这也使我国成为继美、日、俄后占有齐全钛工业产业链的国度。公司主体设备均为世界一流设备，代表国际一流的设备水平。

4.3、同业对比：公司产能、研发实力居行业当先职位

公司产品覆盖型号、产能、研发实力均居于行业当先职位。宝钛股份产品蕴含钛脊合金板、带、箔、管、棒、线、锻件、铸件等，产品型号种类丰硕；公司产能为国内钛材加工企业第一，规模效应显著；占有多年的技术经验堆集及雄厚的研颁布景，通过国内表多项质量系统和产品认证，有望全方位受益于钛合金行业崛起。

十四五期间军品钛合金需要旺盛，宝钛股份将自有产能向军品倾斜，同时召募资金增长板材、箔材、管材、型材等产能。西部超导新增真空感应炉熔炼、快锻机等设备，提高熔炼、铸造等环节产能，满足航空航天用钛合金的出产需要。西部资料新增EB炉、VAR炉、高速管材轧机等设备，推动出产线产能开释和技术升级。

5、盈利预测

高端钛合金业务关键如果：公司作为我国军用飞机、导弹、发起机等产品迪胙合金棒材/丝材/锻坯主题供给商，以及民用化工、海洋等领域钛合金重要供给商，其技术实力强产品质量高，钛合金业务随下游军用飞机放量不休急剧增长；同时公司深度布局航空发起机、导弹、舰船、刀兵、商用飞机等多领域高端钛合金供给，业绩得到多方充分保险。重要业绩驱动：定增扩产有序推动，第四代军用飞机新增列装加快，航空发起机放量促钛合金需要同步上升，舰船/导弹等均对钛合金棒材/丝材有肯定需要；民品方面，国产大飞机逐步起量，有望打开公司持久发展空间Ｋ伎嫉焦驹谑侄┑コ渥，通过测算公司现有产能及未来扩产/达产节拍，我们预计2022-2024年公司钛合金收入别离为59/72/85亿元，同比增长25%、22%、18%，复合增速22%，毛利率27%、28%、27%。

其他金属业务关键如果：公司下属子公司在从事钛脊合金出产销售的同时，从事部门镍及镍合金资料、锆贾合金资料、钨、钼、钽、铌等资料的销售和仓储服务，该部门业务市场需要不变，公司与下游客户合作稳重，有关订单及排产工作有序进行，预计增速有望持久维吃旖稳增长。重要业绩驱动：定增扩产有序推动，第四代军用飞机新增列装加快，航空发起机放量促钛合金需要同步上升，舰船/导弹等均对钛合金棒材/丝材有肯定需要；民品方面，国产大飞机逐步起量，有望打开公司持久发展空间。综合思考公司在手订单及现有产能情况，我们预计2022-2024年公司其他金属业务收入别离为44/50/56亿元，同比增长28%、14%、12%，毛利率12%、12%、12%。